Spread kredytowy high-yield znajduje się na poziomie 3,4%, co odpowiada 98,4. percentylowi w ujęciu rocznym, przy z-score wynoszącym 2,58. Spread investment-grade wynosi 0,93%, co odpowiada 98,8. percentylowi, przy z-score 2,73. Oba poziomy pozostają praktycznie niezmienione względem ekstremów cytowanych przez Hawk Thorne dwie sesje temu. Zmieniła się za to strona akcyjna testu: 20-sesyjne minimum S&P 500 wynosi obecnie 7508,24, co jest zarazem poziomem notowań z 5 listopada 2026 roku. Indeks nie tylko nie zbliżył się do swojego 20-sesyjnego maksimum, ale wyznaczył nowe minimum dla tego okresu tego samego dnia, w którym utrzymał się odczyt napięcia kredytowego.#

Płynność fiskalna nie przynosi ulgi. Saldo rachunku ogólnego Skarbu Państwa (Treasury General Account) wzrosło o 67,0 mld USD w ciągu 30 dni, z czego 114,3 mld USD w ostatnich siedmiu dniach, podnosząc saldo do 938,2 mld USD; emisja netto w tym samym tygodniu wyniosła 89,6 mld USD, przy czym w trzech z ostatnich siedmiu dni Skarb Państwa wyemitował więcej, niż wykupił. Wewnętrzna analiza fiskalna Hawk Thorne klasyfikuje tę kombinację jako wskazującą na narastającą istotną presję fiskalną, przy czym Skarb Państwa ściąga płynność i zalewa rynek podażą, co stanowi przeciwwagę dla aktywów ryzykownych. Żadna z tych informacji nie jest nowa względem stanu z 3 listopada, ale oznacza to, że ekstremum spreadów kredytowych nakłada się teraz na realny drenaż płynności, a nie występuje na neutralnym tle.#

Teza z 3 listopada, że napięcie kredytowe w końcu dogoni indeks wciąż znajdujący się poniżej własnego 20-sesyjnego maksimum, utrzymała się: S&P 500 spadł dalej, a spready się nie zawęziły.#

Krzywa dochodowości dokłada drugą, wolniej zmieniającą się warstwę. Spread 2s10s wynosi 0,32%, co odpowiada 9,9. percentylowi, blisko płaskiego końca swojego rocznego zakresu. Nie jest to inwersja, więc sama w sobie nie sygnalizuje recesji, ale oznacza to, że poduszka premii terminowej, która zazwyczaj amortyzuje napięcie kredytowe, jest cienka. Tymczasem krzywa kontraktów futures na stopę fed funds wycenia mocniejszą ścieżkę: implikowana stopa wynosi 4,095% na krótkim końcu i 4,425% w horyzoncie dwunastu miesięcy, co daje różnicę 33 punktów bazowych powyżej implikowanego poziomu na krótkim końcu. Taka wycena odzwierciedla dryf terminowy i wyklucza bliski konsensus rynkowy co do obniżek stóp. Bank Anglii utrzymuje oczekiwania co do stóp bez zmian, ze stopą bazową (Bank Rate) na poziomie 4%. Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych znajduje się na poziomie odpowiadającym 2,0. percentylowi (194 000, z-score minus 1,83), co wciąż wskazuje na ciasny rynek pracy według tej miary; osłabienie, które się pojawia, widać w wycenie kredytowej i spadku na rynku akcji, a nie jeszcze w danych o zatrudnieniu.#

Otoczenie zmienności przeszło z contango w backwardation, przy VIX na poziomie 20,83 wobec VIX3M na poziomie 21,27 oraz SKEW na poziomie 150,01. To spójne z wyceną napięcia przez rynek jako zjawiska krótkoterminowego, a nie strukturalnej zmiany reżimu, co pozostawia miejsce na to, by ekstremum kredytowe rozwiązało się albo przez gwałtowny powrót, tak jak spready czasem robią, gdy ustępuje sprzedaż techniczna, albo przez dalsze przenoszenie się na akcje, tak jak działo się to przez ostatnie dwie sesje. Test Hawk Thorne aktualizuje się teraz w następujący sposób: teza utrzymuje się tylko tak długo, jak S&P 500 wciąż nie zdoła odbić w kierunku 7811,54, a spread high-yield pozostaje powyżej swojego zakresu sprzed 13 października; powrót zamknięcia powyżej tego poziomu wraz z zawężeniem spreadu w kierunku, powiedzmy, dolnego obszaru 3% byłby pierwszym sygnałem, że odczyt kredytowy przestał wyprzedzać cenę.#