Ten odczyt kredytowy Hawk Thorne śledzi od kilku sesji. System reżimowy wciąż wskazuje napięcie kredytowe jako dominujący czynnik warunków rynkowych, przy spreadzie kredytowym high-yield na poziomie 3,16%, co odpowiada jego 91,7 percentylowi w ujęciu ostatniego roku. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wynosi 5,21%, co stanowi odczyt w 96,0 percentylu. Rentowność 2-letnich obligacji skarbowych USA, na poziomie 4,79%, znajduje się w swoim 96,4 percentylu. Nic z tego nie jest nową informacją. To poziom, który po prostu się nie cofnął.#

Nowością są dane o inflacji, które napłynęły 15 października. Amerykański indeks cen producenckich rok do roku wyniósł 6,3% wobec prognozy 5,4%, co jest jastrzębim zaskoczeniem na tyle dużym, że przesunęło cenę złota o 0,45% w ciągu 60 minut po publikacji, wobec typowego 60-minutowego ruchu rzędu 0,12%. To ponadprzeciętna reakcja. Bazowy indeks cen producenckich miesiąc do miesiąca wyniósł 0,7% wobec prognozy 0,3%. Kontrakty terminowe na stopę funduszy federalnych implikują obecnie stopę polityki pieniężnej o 67 punktów bazowych wyższą za 12 miesięcy niż obecna implikowana stopa bieżąca wynosząca 3,955%. Rynek odczytuje tę ścieżkę jako brak cięć, a nie jako agresywne zacieśnianie. Mimo to wyższą.#

To umocnienie ścieżki stóp nie współgra dobrze z obrazem fiskalnym. Rachunek ogólny Skarbu Państwa (Treasury General Account) wzrósł o 98,0 mld w ciągu 30 dni, z czego 34,8 mld przypadło na ostatnie siedem dni. Gotówka jest wycofywana z systemu, a nie do niego uwalniana. Emisja netto w tym samym oknie wyniosła 44,5 mld, co oznacza dużą podaż, którą rynek obligacji musi wchłonąć. Obie presje wskazują ten sam kierunek: warunki zacieśniają się, a nie luzują, i to dwoma odrębnymi kanałami naraz.#

Umacniająca się ścieżka polityki pieniężnej i przyspieszający spread kredytowy to nie są sygnały się znoszące; to dwa odrębne kanały zacieśniania zbiegające się jednocześnie na tej samej księdze ryzyka.#

Kanał stóp procentowych działa szybko. Przecena na kontraktach terminowych widoczna jest w ciągu jednej sesji, co pokazała reakcja na odczyt indeksu cen producenckich z 15 października. Kanał kredytowy działa na wolniejszym zegarze: poszerzanie się spreadu odzwierciedla kumulatywną rewizję oceny ryzyka niewypłacalności, która rozgrywa się przez tygodnie, nie minuty. Ryzyko polega na tym, że te dwa kanały nie są w istocie niezależne. Fed utrzymujący stopy wyżej na dłużej jest jednym z mechanizmów, który ostatecznie znajduje odzwierciedlenie w spreadzie kredytowym, tyle że z opóźnieniem, którego rynek jeszcze nie rozliczył.#

Jeden punkt danych ciągnie w przeciwną stronę. Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych utrzymuje się poniżej 200 000 przez pięć kolejnych tygodni, co jest najdłuższą taką serią od 1969 roku. To sygnał z rynku pracy, który przemawia przeciwko takiej skali pogorszenia warunków kredytowych, jaką sugeruje odczyt spreadu. Tak odporny rynek pracy nie jest tłem, na którym spready high-yield zwykle poszerzają się w kierunku szczytu cyklu. Odczyt kredytowy w 91,7 percentylu, zestawiony z serią wniosków o zasiłek znajdującą się na własnej skrajności siły, to napięcie warte obserwacji, a nie rozstrzygania już 15 października. Kolejnym testem będzie to, czy spread kredytowy będzie się nadal poszerzał w nadchodzących sesjach, gdy wygaśnie szok po publikacji indeksu cen producenckich, czy też się ustabilizuje, co przemawiałoby za tym, że to dane z rynku pracy są bardziej wiarygodnym drogowskazem dla faktycznego kierunku warunków kredytowych.#