Rejestr tez
Datowane prognozy i interpretacje rynku wraz z kryteriami oceny oraz późniejszymi rozstrzygnięciami. Rejestr dokumentuje badania, nie wyniki portfela.
Zakres publikacji: 2 lip 2026 – 5 lis 2026. Źródło: rejestr badań Hawk Thorne. Opisy tez zachowują treść zapisaną w rejestrze.
Prognozy
25Twierdzenia o przyszłym zdarzeniu, oceniane według określonego warunku i horyzontu.
- Potwierdzone
- 14
- Obalone
- 9
- Bez rozstrzygnięcia
- 0
- Oczekujące
- 2
Interpretacje
134Oceny bieżących warunków. Nowe dane mogą prowadzić do podtrzymania, zmiany lub wycofania interpretacji. Nie liczymy dla nich trafności prognoz.
- Podtrzymane
- 12
- Zmienione
- 26
- Wycofane
- 14
- Oczekujące
- 53
- Oceny historyczne
- 29
Zasady oceny i kalibracja prognoz
Od 27 lipca 2026 prognozy i interpretacje podlegają odrębnym zasadom oceny. Starsze interpretacje rozliczone progami cenowymi pozostają w historii i są wyłączone z kalibracji.
Porównanie zadeklarowanych prawdopodobieństw z wynikami ocen. Brier to średni błąd kwadratowy; niższa wartość oznacza mniejszy błąd w tej próbie. Niewielka próba nie pozwala wnioskować o przyszłej trafności.
Kalibracja prognoz
ocenionych prognoz: 23 · Brier: 0.248
Próba obejmuje wyłącznie prognozy z oceną i zapisanym prawdopodobieństwem. Interpretacje oraz wpisy bez rozstrzygnięcia są wyłączone.
Spread kredytów wysokodochodowych znajduje się na ekstremum 98,8. percentyla obok niemal identycznego odczytu w kredytach inwestycyjnych, podczas gdy zmienność implikowana na rynku akcji pozostaje w spokojnym reżimie contango, a S&P 500 handluje blisko swojego 20-sesyjnego maksimum. Ta rozbieżność zostanie wystawiona na próbę przez decyzję Fed z 28 października oraz publikację odczytu Core PCE następnego dnia.
Co by ją obaliło
Jeśli spread kredytów wysokodochodowych zawęzi się z powrotem w kierunku zakresu sprzed 13 października przed decyzją Fed i publikacją Core PCE, przy jednoczesnym utrzymaniu się wniosków o zasiłek dla bezrobotnych blisko obecnych minimów, odczyt mówiący, że kredyt wycenia ryzyko na poziomie całego indeksu, zostałby podważony.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
Spready HY i IG przesunęły się z ekstremum na 98,8. percentylu przywołanego 27 października do poziomów 86,1./90,9. percentyla (z=1,35/1,34), co stanowi rzeczywistą normalizację, a nie jedynie umiarkowane złagodzenie, a wnioski o zasiłek dla bezrobotnych na poziomie 194 tys. (2. percentyl) pozostają blisko minimów, co łącznie spełnia warunek zawężenia z klauzuli falsyfikującej i podważa pierwotne ujęcie oparte na napięciach kredytowych.
Słabsze zachowanie WIG-BANKI względem WIG20 odzwierciedla niepewność co do tego, czy słabość polskich banków to importowana europejska rewaluacja, czy wczesny odczyt rynku dotyczący ryzyka łagodzenia polityki przez RPP, a podział ten powinien pomóc rozstrzygnąć wstępny odczyt CPI z 30 października.
Co by ją obaliło
Ta ocena zostaje wycofana, jeśli komentarz RPP po wstępnym odczycie CPI z 30 października wskaże, że Rada rozważa obniżki stopy referencyjnej z poziomu 3,75%, potwierdzając nogę kompresji marż, a nie nogę europejskiego efektu zarażenia.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
Pięciosesyjny spadek WIG-BANKI o 3,57% od 19 października, przywołany w nocie z 26 października, pozostaje nierozstrzygnięty także w oczekiwaniu na szacunek flash CPI z 30 października, bez nowego stanowiska RPP, które potwierdziłoby lub wykluczyło wątek kompresji marż.
Krótka pozycja funduszy lewarowanych na 2-letnich Treasuries na poziomie 91. percentyla pozostaje zakładem na wycenianą ścieżkę Fed, która według stanu na 23 października nadal pokazuje 62,5 punktu bazowego zacieśnienia w ciągu 12 miesięcy, nawet jeśli przełamanie przez rentowność 10-latek poziomu 5% w dniu 22 października poruszyło krzywą kasową niezależnie od tej wycenianej ścieżki.
Co by ją obaliło
Rentowność 2-letnich Treasuries spada poniżej 4,60% przed kolejnym raportem Commitments of Traders z 27 października 2026 r.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
DGS2 zamknął się poniżej 4,6 w dniu 2026-10-30 (zamknięcie 4,56)
Wyceny warszawskich banków odzwierciedlają rosnące obciążenie podatkowe sektora jako presję na zyski, co widać w mnożnikach poruszających się niezależnie od WIG20 w pojedynczych sesjach.
Co by ją obaliło
Ta ocena zostanie obalona, jeśli komentarz RPP po flash odczycie CPI dla Polski z 30 października zasygnalizuje, że Rada rozważa obniżki stopy referencyjnej z poziomu 3,75%, co ścisnęłoby marże na dodatek do istniejącej presji podatkowej.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
Obserwacja z noty z 22 października, że WIG-BANKI spadał dwukrotnie szybciej niż WIG20 (3,0% wobec 1,73%), raczej się pogłębiła, niż rozstrzygnęła: luka pięciosesyjna wynosi teraz 3,57% wobec 1,11%, a komentarz RPP, który mógłby rozstrzygnąć tę kwestię, wciąż czeka na wstępny odczyt CPI z 30 października.
Spread kredytowy high-yield znajduje się na 99,2 percentylu swojego rocznego zakresu, podczas gdy liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych spadła do 194 tys., najniższego poziomu od lipca, a krzywa kontraktów terminowych Fed wycenia twardszą ścieżkę polityki pieniężnej w ciągu najbliższych dwunastu miesięcy.
Co by ją obaliło
Jeśli spread kredytowy high-yield zawęzi się z powrotem w kierunku zakresu sprzed przyspieszenia z 13 października, a liczba wstępnych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych pozostanie blisko obecnych minimów, oznaczałoby to, że sygnał napięcia kredytowego przeszacował skalę pogorszenia.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
Odczyt napięcia kredytowego z notatki z 22 października utrzymuje się: spread kredytów wysokodochodowych pozostaje blisko poprzedniego ekstremum (98,8. percentyl wobec 99,2. percentyla wcześniej), a wnioski o zasiłek dla bezrobotnych nie zmieniły się, wynosząc 194 000. Napięcie zasygnalizowane w tamtej notatce nie zostało więc ani rozwiązane, ani istotnie pogłębione.
91-percentylowa pozycja krótka funduszy lewarowanych w rentowności 2-letnich obligacji skarbowych USA to zakład na wycenianą przez Fed ścieżkę stóp, która wciąż pokazuje 74 punkty bazowe zacieśniania w horyzoncie 12 miesięcy, mierzonego od implikowanego poziomu frontowego, a dane o budownictwie czy kredycie nie przekładają się na tę pozycję w horyzoncie kilkudniowym.
Co by ją obaliło
Kontrakty terminowe na stopę funduszy federalnych kompresują 12-miesięczną wycenianą deltę do 30 punktów bazowych lub poniżej, przed kolejnym raportem Commitments of Traders z 27 października.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
Wyceniane na 12 miesięcy zacieśnienie skompresowało się z 74 pb do 62,5 pb (ruch o około 12 pb), co ani nie wyzwala zadeklarowanego falsyfikatora na poziomie 30 pb lub niżej, ani nie odpowiada charakterystyce 'pozostaje blisko 74 pb', więc teza wymaga aktualizacji odzwierciedlającej rzeczywistą skalę kompresji bez twierdzenia, że falsyfikator się zrealizował.
Wyceny warszawskich banków wyceniają rosnące obciążenie podatkowe sektora jako hamulec wzrostu zysków, a nie zagrożenie dla wypłat dywidend, co zależy od utrzymania stopy referencyjnej NBP na poziomie 3,75%.
Co by ją obaliło
Ten odczyt zostanie obalony, jeśli komentarz RPP po publikacji danych o zatrudnieniu i płacach z 19 października oraz odczycie produkcji przemysłowej z 20 października ujawni, że Rada zamierza obniżyć stopę referencyjną, co ścisnęłoby marże odsetkowe netto dokładnie w momencie, gdy obciążenie podatkowe wciąż rośnie szybciej niż zyski.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
WIG-BANKI spadł o -3,0% w dniu 22 października (-3,23% w ciągu 5 sesji) równolegle z odpisem Orlenu na 1,6 mld PLN i szeroką wyprzedażą, bez żadnego komentarza RPP potwierdzającego utrzymanie stóp, od którego zależała teza. Pierwotna nota zakładała więc bezpieczeństwo wypłat dywidend i stabilność utrzymania stóp bez dowodów pozwalających odróżnić przecenę związaną z obciążeniem podatkowym od szerszego ruchu risk-off lub wczesnego sygnału obniżki stóp.
Dwa kanały zacieśniania, umacniająca się wyceniana ścieżka kontraktów terminowych na stopę Fedu oraz spread kredytowy high-yield blisko rocznej skrajności, zbiegają się na aktywach ryzykownych, mimo że odporny rynek pracy przemawia za tym, że odczyt kredytowy może zawyżać skalę napięcia.
Co by ją obaliło
Jeśli spread kredytowy high-yield ustabilizuje się lub zawęzi w nadchodzących tygodniach, podczas gdy liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych pozostanie blisko obecnych niskich poziomów, wskazywałoby to, że odczyt napięcia kredytowego nadinterpretował przejściowe poszerzenie spreadu, zamiast identyfikować rzeczywiste pogorszenie ryzyka niewypłacalności.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
Falsyfikator z 15 października wymagał, aby spread high-yield ustabilizował się lub zawęził przy utrzymujących się niskich wnioskach o zasiłek; zamiast tego spread poszerzył się dalej do 99,2 percentyla, mimo że wnioski spadły do 194 tys., więc odczyt napięcia kredytowego zostaje podtrzymany, nie podważony.
Spadek WIG-BANKI w dniu 14 października, gdy wrześniowy odczyt CPI w Polsce przebił górną granicę pasma odchyleń NBP wynoszącą 3,5%, pokazuje, że rynek akcji nie wycenia tego przekroczenia jako wyzwalacza bliskiego zacieśnienia polityki pieniężnej.
Co by ją obaliło
Ta ocena zostanie obalona, jeśli odczyt zatrudnienia i płac z 19 października lub odczyt produkcji przemysłowej z 20 października pokaże przyspieszenie płac lub produkcji, które w połączeniu z przekroczeniem CPI skłoni RPP do wyraźnego komentarza traktującego ścieżkę inflacji jako na nowo istotną dla polityki pieniężnej.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
WIG-BANKI wzrósł o 1,09% 16 października i jest na plusie w ciągu ostatnich 5 sesji, co wprost przeczy pierwotnej przesłance, jakoby spadek indeksu 14 października sygnalizował, że rynki nie wyceniają przekroczenia CPI jako istotnego dla polityki pieniężnej; wraz z napłynięciem danych o zatrudnieniu/płacach z 19 października w deklarowanym oknie czasowym, punkt danych warunku falsyfikującego już się pojawił, przez co odczytu nie można dłużej traktować jako niezweryfikowanego, utrzymującego się stanowiska.
Fundusze lewarowane odbudowały krótką pozycję w 2-letnich Treasuries do naciągnięcia na poziomie 98,1 percentyla, podczas gdy wyceniana ścieżka Fed umacnia się do 67 punktów bazowych w ciągu 12 miesięcy, a rentowność UST 2Y NOTE wynosi 4,79%.
Co by ją obaliło
Rentowność 2-letnich Treasuries zamyka się na poziomie 4,60% lub niżej przed kolejnym raportem Commitments of Traders.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
brak zamknięcia DGS2 poniżej 4,6 do 2026-10-30
Odbicie WIG-BANKI 12 października odzwierciedla korektę w wyprzedanym sektorze, testowaną przez ścieżkę stóp procentowych, co jest odrębnym pytaniem od prognozy deficytu Fitcha na 2027 r. na poziomie 7,1% PKB, która testuje stabilność fiskalną Polski i koszty emisji obligacji, i tych dwóch faktów nie należy odczytywać jako wzajemnego potwierdzenia lub zaprzeczenia.
Co by ją obaliło
Ta ocena zostaje obalona na nodze dotyczącej ścieżki stóp, jeśli finalny odczyt CPI dla Polski 15 października 2026 r. pokaże inflację przyspieszającą w kierunku oddalającym się od ścieżki z marcowej projekcji NBP; nie mówi to nic o nodze fiskalnej, dla której potrzebne byłyby inne dowody, takie jak słaby popyt na aukcjach POLGB lub wyraźny komentarz RPP wiążący deficyt z ryzykiem dla polityki pieniężnej.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
Odczyt CPI na poziomie 4,1%, przebijający górną granicę pasma NBP wynoszącą 3,5%, stanowi przyspieszenie inflacji oddalające się od prognozowanej ścieżki, co jest dokładnie zdefiniowanym warunkiem falsyfikującym dla tezy o ścieżce stóp. Warunek obalający zadziałał zgodnie z założeniem, więc ocena musi zostać wycofana, a nie podtrzymana poprzez racjonalizację.
The rates market prices a firmer policy path while the regime system names credit stress, at the 81st percentile and climbing, as the dominant driver of market conditions.
Co by ją obaliło
If the high-yield credit spread narrows back toward its range prior to 12 October while Treasury yields remain at current levels, the regime system's credit-stress framing would be contradicted, as the yield elevation would then be explained by factors other than deteriorating corporate credit conditions.
Czytaj analizę#Jak się rozstrzygnęła
prędkość spreadu kredytowego high-yield przyspieszyła do 2,16, podczas gdy rentowność 10-letnich obligacji utrzymała się na 96. percentylu, co jest odwrotnością zawężenia wymaganego przez warunek obalający z 12 października