Rejestr tez

Rajd rentowności polskich obligacji do czteromiesięcznych minimów 8 lipca był repricingiem napędzanym ropą, a nie krajową dezinflacją, i odwrócił się w tej samej sesji, gdy napięcia na Bliskim Wschodzie podbiły ropę z powrotem w górę, co oznacza, że rzeczywiste ryzyko inflacyjne RPP (sygnalizowane jako wyższa ścieżka w nadchodzącej lipcowej projekcji) wcale nie zelżało, mimo że WIG20 zszedł poniżej obserwowanego przez nasze biuro poziomu 3700 punktów.

RBNZ przeprowadził 7 lipca 2026 podwyżkę do 2,50%, której spodziewał się desk, potwierdzając połowę tezy o dywergencji antypodejskiej, ale długa pozycja w dolarze australijskim w kontraktach terminowych spadła do 21 597 kontraktów, najcieńszej wartości w tym roku, co pokazuje raczej wyparowywanie przekonania co do waluty niż wyłanianie się wyraźnego podziału kierunkowego.

Wewnątrzdniowy spadek złota o 2,0% 8 lipca 2026 bez odpowiadającego ruchu Dollar Index łamie wzorzec, który biuro odnotowało 3 i 6 lipca 2026, i wskazuje na fiskalną płynność (wykorzystanie TGA o 93,9 mld USD wobec emisji netto na poziomie 62,3 mld USD) jako dominujący czynnik ostatnich wahań złota, a nie oczekiwania na cięcia stóp przez Fed.

Czwarty z rzędu miesiąc nominalnego wzrostu płac w Japonii powyżej 3% wzmacnia realny argument za normalizacją polityki BoJ, ale krótka pozycja w jenie w kontraktach terminowych, na 96. percentylu otwartych pozycji i wciąż rosnąca, oraz notowania USD/JPY blisko 20-dniowego maksimum przy stłumionej zmienności pokazują, że rynek nie wycenił jeszcze tego jako impulsu do zmiany polityki, odrębnego od eskalacji napędzanej retoryką, którą desk śledził 4 lipca 2026.

Pogłębiający się deficyt na rachunku obrotów bieżących Polski i słabsze wyniki eksportu przemawiają za bardziej ostrożnym tonem RPP 8 lipca, ale płaskie notowania złotego i marsz WIG20 w stronę 3700 przy rekordowym popycie na obligacje sugerują, że rynek nie wycenia tego gołębiego zwrotu, a to luka, którą powinno rozstrzygnąć oświadczenie Rady.

RBNZ ma według prognoz podnieść stopę Official Cash Rate do 2,50% w dniu 8 lipca 2026, podczas gdy australijskie dane o wzroście gospodarczym słabną, a fundusze lewarowane redukują i tak już cienką długą pozycję w dolarze australijskim, co ustawia pierwszy prawdziwy test dywergencji polityki antypodejskiej od miesięcy, a nie powtórkę handlu obiema walutami jako jedną parą.

Spadek rezerw SPR do najniższego poziomu od 1983 roku wzmacnia, a nie tworzy, narrację o nadwyżce ropy, ponieważ prywatne pozycjonowanie w WTI pozostaje w fazie odwrotu, a nie budowania nowego przekonania w żadnym kierunku, odrębnie od, ale w sposób uzupełniający, sierpniowego wzrostu produkcji OPEC+.

Skupisko słabnących danych o wzroście (nowe zamówienia ISM Services spadające do 55,1, wskaźnik Employment Trends Index Conference Board spadający do 106,69, ok. 4800 redukcji miejsc pracy w Microsoft) kumuluje się w prawdziwy sygnał spowolnienia, który neutralny odczyt reżimu (wskaźnik ryzyka 50) obecnie maskuje, uśredniając go z rozszerzającym się zastrzykiem fiskalnej płynności (spadek TGA o 95,5 mld USD w 30 dni), a 2,49-procentowy pięciodniowy wzrost S&P 500 lepiej wyjaśnia ta płynność niż dane o wzroście.

Wzrost złota o 1,23% i dzienny wzrost Dollar Index o 0,19% (1,53% w ujęciu miesięcznym) 6 lipca 2026 poruszają się w tym samym kierunku, a nie w kierunkach przeciwnych, co nie jest sygnaturą czystej przeceny oczekiwań na cięcia stóp, a wcześniejszy wzrost rentowności 10-letnich papierów o 4 punkty bazowe wciąż tego nie potwierdza; zastrzyk fiskalnej płynności (spadek TGA o 95,5 mld USD w 30 dni) jest bardziej przekonującym niezależnym czynnikiem wzrostu złota niż terminy działań Fedu.

Opóźnienie NVIDIA Kyber NVL144 o ponad 12 miesięcy to ryzyko wykonawcze po stronie podaży, odrębne od kwestii popytu na AI, którą Nomura broni tego samego dnia, a poprzednie zamknięcie Nasdaq Composite (spadek o 4,66% w ujęciu miesięcznym na dzień 2 lipca 2026) jeszcze nie pokazało, które ryzyko wycenia rynek.

Silne wyniki Hon Hai i Foxconn w łańcuchu dostaw AI oraz odbicie ETF-u półprzewodnikowego 5 lipca 2026 roku przemawiają za ponownym umocnieniem się handlu na wydatkach kapitałowych w AI wobec tezy o ostrożności konsumenckiej, którą biuro Hawk Thorne utrzymuje od 1 lipca 2026 roku, jednak zamknięcie Nasdaq Composite 2 lipca 2026 roku (spadek 0,8% w ciągu dnia, spadek 4,66% w ciągu miesiąca) pokazuje, że indeks jeszcze nie potwierdził tego ponownego umocnienia.

Skok złota o 1,81% 3 lipca i słabnący Dollar Index odzwierciedlają przecenę oczekiwań na cięcia stóp, której nie potwierdził rynek obligacji, ponieważ rentowność 10-letnich papierów wzrosła w tym samym oknie o 4 punkty bazowe, a spready kredytowe poruszyły się minimalnie.